点击蓝字

关注我们

【资料图】

作者 ：魏鑫

期货交易咨询从业信息：Z0014814

本报告完成时间 | 2023年6月27日

重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

前言：

随着6月经济数据的公布，海外市场似乎重新回到衰退交易的氛围中，风险偏好下行，部分海外定价的资产过去一周出现较为明显的走弱。从数据来看，欧美6月制造业PMI均有显著回落（美国46.3，前值48.4；欧元区43.6，前值44.8），美国服务业PMI也从此前较高位置超预期的下行（6月54.1，前值54.9）。在Markit口径下，45或是美国制造业PMI一个关键节点，若后续数据下行至此位置，市场可能会重拾经济软着陆预期证伪的假设，对经济的衰退预期成为新的交易主线。

资料来源：Wind、中信建投期货

另一个关键的线索仍旧落在美国的就业市场。尽管6月非农数据暂未公布，但更加高频的指标——初请失业金人数——继续保持在相对较高水平。在过去的10-20周里面，26万人的周度初请人数已处于较高分位数。从历史数据来看，初请失业金人数的走高大约领先美国经济走弱4-6个月，可视作是某种前瞻性指标，但这一数据的波动性较高，偏移程度也较大，因此1-2周的数据走高实际意义并不大。但如果未来几周初请失业金人数进一步走高，那么未来美国失业率的上行以及经济的走弱或将是大概率事件。

资料来源：Wind、中信建投期货

事实上，经济现实压力更大的是欧元区。一方面，欧元区整体制造业PMI回落幅度相较美国更为陡峭；另一方面，欧元区加息节奏与幅度也较美国更加激进。上周英国央行再度加息50BP，超市场预期（此前市场预期加息25BP）。与欧洲经济挂钩较深的资产走弱幅度较大，例如伦镍、伦锌等标的。

未来海外经济的关键锚点还是在于美联储货币政策的路径演变，其仍然取决于就业与通胀数据的表现。目前市场押注的是7月加息25BP后停止加息，极少往加息50BP去做计价。随着后续经济数据的公布，在7月FOMC会议前，市场或会围绕长短端利率去寻找一些资产计价的机会，例如美债与贵金属。

另一个值得探讨的问题是经济在长期会如何？或者说商品以什么来定价？在过去的半年里，市场多数都在讨论着供应侧的主动缩减，这是由各个商业主体们的一致性行动所决定的。无论是在金属、农产品还是能源板块，上游挺价的方式是期望通过减产来实现，但这些减产信号的释放或者实质性的减产并没有引发商品价格显著性的反弹，甚至都没能抵御住商品价格的下跌。我们理解当需求较差的时候，产业链利润的分配会发生变化，一个不可逆的过程是上游的定价权将要向下游转移，需求端成为新的定价重心。未来需求会如何演变？除了与之密切相关的政策外，我们认为在当下逆全球化或有限全球化的趋势之下，全球贸易不太能够有效开展，需求走弱的风险仍然在不断聚集。

在国内一侧，目前仍看不到显著的风向标作指引。在7月政治局会议之前，预计也不大可能有一揽子政策发布，进而也不会去讨论政策的力度如何。在出口一侧，值得关注的一个是出口数据，在当下是比较疲软的，这种疲软或许在6、7月份的数据上会体现的更为明显。另一个与之相关的是人民币汇率。过去几天，离岸人民币汇率持续走高，不断向着7.3靠近。从理论上来讲，汇率的贬值应当有利于我国商品的出口，但在经济学上有一个称之为J曲线的效应，即一国货币贬值时，该国贸易收支及经常帐户收支状况并不能立即改善，甚至短时间内可能会进一步恶化，这可能是短期内值得我们去警惕的某种风险。

逻辑简述：

欧美：在经济的弱预期下，多头见好就收

中国：政策强预期下，多头逢低布局

农产品：美豆主产区久旱遇甘霖，但现实仅仅兑现阵雨，盘面暴雨滂沱

资料来源：中信建投期货

各品种观点汇总：

豆粕：美豆再度走高，当前的主要驱动：1.最新的优良率下降到52％，2.美盘油粕比空头在极致的分边涨跌停后，回补离场；3.美国中西部地区迎来降雨预期的逆转，7月5日后有望更加潮湿，但伊利诺伊和内布拉斯加尚且需要8-18英寸的降水才能缓解旱情。日内开盘后豆粕预期迎来较大幅度低开，后期逢高适合卖出开仓。

油脂：1、6月21日晚间EPA的可再生燃料掺混最终方案正如早间传言，2023-2025年生物质柴油掺混义务量较去年12月草案的增幅不及预期，且未来两年的增幅也远匹配不上美国可再生柴油产能扩张速度，这令美豆油继续回吐生柴升水，油脂的生柴题材炒作也由此偃旗息鼓。2、美豆主产区改善的降水预报阶段性缓和市场的干旱炒作情绪，美盘空油多粕套利出场在打压美豆粕的同时为美豆油带来一定支撑，但生柴及天气题材降温的背景下美豆油上行动能并不充足。3、多机构预估马棕6月1-20日产量表现平平，较上月同期甚至有小幅下降，但同期出口更大程度的转弱仍支撑马棕6月大幅累库预期，预计将限制马棕油上涨空间。生柴及天气炒作降温，油脂继续上涨动能减弱，但回落空间亦受到美豆油生柴投料需求改善、马棕产量表现平平的支撑，或再度陷入震荡。

菜系：1、EPA政策落地，与此前市场流出版本一致，不及市场预期。2、美豆干旱区域继续扩大，截至6月20日，美豆干旱区域达57%，比上周51%增加6个百分点。根据GFS模型显示，未来7天主产区将有部分降雨。3、草原3省播种进度相比去年同期均有所提升。截至6月20日，阿尔伯塔省菜籽优良率49.1%，比上周39.7%提升近10个百分点。未来7天菜籽主产区将有降雨，预计前期干旱能有所缓解。EPA政策落地，多豆油波动率离场。09菜豆油价差做扩续持，止损移至成本线。09豆菜粕价差轻仓做缩续持，上方高位做好止损。现货端建议买菜油卖豆油的现货套利策略，滚动操作仍是优选。终端可以选择多备菜油头寸替换豆油头寸。

花生：1、主产区花生报价整体持稳。6月25日驻马店通货花生报价11900（0），南阳通货报价12400（0）；莱阳通货报价11800（0），兴城通货报价11800（0），费县油料米报价9200（0）；6月25日北方港口苏丹精米报价10500-10600，以质论价。2、河南麦茬花生播种面积比去年有所增加，东北花生面积增加，新季花生面积整体回升。3、花生油消费低迷，油厂收货意愿较低，油料花生需求有待榨利和小包装需求恢复。食品和通货花生仍可能在新作上市前炒作供应缺口，然而最终交割时定价将向新作成本靠拢。预估10合约先上后下。建议：10合约等待回调至下方支撑位企稳后逢低做多机会。

豆一：地方收储结束，豆市重回基本面主导，近期大豆现货价格整体平稳运行。节后一周内蒙古东部、东北地区累计降水量有10-20毫米，有利增加土壤水分，晴雨相间天气利于大豆生长。盘面缺乏新消息指引，短期内主要跟随美豆波动，其基本面依然偏弱，若无新政策利好释放，期价仍缺乏持续上行动力。

生猪：端午节前市场不及预期，节后出现明显价格下调，基准地价格散户价格局地突破14元/公斤。供给压力持续释放，终端白条销售平平，需求萎靡。生猪出栏体重有所下降，但绝对值仍偏高，冻品库存高企，实际总体库存仍旧偏高。天气炎热，市场备货意愿偏低，增重效率低，标肥价差倒挂，短期供给依旧强于需求。市场现实低迷预期偏弱，建议观望为主。

鸡蛋：鸡蛋现货市场价格持续走弱，反弹承压。渠道总体维持低库存状态，天气逐渐炎热，蛋鸡生产性能下降，梅雨季节来临，鸡蛋储存难度加大，渠道采购偏谨慎。端午节过后，鸡蛋行业进入季节性消费淡季，市场逐步面临供给走强的趋势性和节日后回落季节性之间的矛盾，短期对鸡蛋现货价格形成利空。主产区均价3.90元/斤，环比-0.03元/斤；主销区均价4.19元/斤，环比-0.03元/斤。建议09合约4000~4200点区间高抛低吸。

玉米：北港收购区间2680-2720，最高2770，企业自集为主，汽运到货0.5万吨。广东主流价2860-2880，涨10，内贸日均出货2.2万吨，较周初增加0.2万吨。基层小麦惜售，粉企和储备涨价，6家企业涨幅0.5到2分。玉米到货低位，叠加东北产地收购支撑，华北深加工市场收购价开始上扬，18家企业波动6到20，到货量99车，减78。淀粉方面，玉米近期止跌企稳，个别企业大幅调价，企业经营利润亏损，挺价心态较强；华南市场小包装货源偏紧，个别货源紧张, 价格小幅偏强。基本面上，近期港口库存下行，深加工到货低位，支撑玉米价格。留意海外市场快速下行带来的共振影响，建议盘面可波段操作，高抛低吸。

苹果：端午节后客商按需备货，市场走货随之放缓，现货行情偏稳。山东库存进度较为理想，可能在未来推动山东产区现货偏强运行。由于质量问题，陕西冷库剩余货源行情略显混乱。且套袋偏晚，可能带来集中上市的问题，可能拖累收购预期。时令水果对苹果的挤压逐渐显著，但苹果需求受时令水果挤压也是夏季的正常现象。新期货业务细则于今日实行，一定程度上收紧了交割月的限仓制度。苹果波动较大，以观望为主，可围绕8200~8400区间轻仓试多。

白糖：1、截止6月21日，巴西港口食糖待运量环比增加约90万吨，达到了近10年同期的峰值水平，但是主要出口桑托斯港口等待天数正常，关注7月港口情况，若仍维持正常，堵港逻辑将被证伪; 2、第二季度末期和第三季度为巴西生产高峰，由于糖厂选择最大比例制糖以及开榨以来的良好天气条件，中南部生产进度创下同期新高，偏紧贸易流预计将得到缓解，6月天气情况良好，生产进度有望继续维持；3、受外盘影响，国内现货电子盘报价下跌百余元，郑糖无利多刺激下预计跟随原糖回调。建议9-1反套持有，持续关注第三季度巴西的生产情况以及政策落地的情况和政策干预情况。

棉花：1、官方大幅调低新疆商业库存，全国库存为近四年最低水平，关注产业心态变化及下月调整；2、市场对调整政策预期偏强，且产业链对当前价格态度偏谨慎；3、全棉纺织企业开工维持高位，整体呈现累库趋势但维持较低水平，利润恢复有限，备货意愿偏弱，后期可能引发补库行情；4、美国服装市场延续主动去库状态，但1-5月美国服装类cpi增速维持高位，预计零售端正在进入被动去库状态。建议：01合约多单持有。

纸浆：1、东北俄针报价5100元/吨，布阔4150元/吨。2、加拿大山火面积740万公顷，较上周有所上升。魁北克省、阿尔伯塔省和哥伦比亚省仍然是主要的受影响地区。3、青岛港纸浆库存137.41万吨，环比-1.21%。高栏港纸浆库存10.21万吨，环比-14.38%。常熟威特隆库存73.14万吨，环比+1.19%。建议高抛低吸，注意宏观扰动带来的震荡。

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

重要声明

本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。

本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com